国企改革：基建、电力、通信是重点

　　2023年中央经济工作会议提出，不断完善落实“两个毫不动摇”的体制机制，充分激发各类经营主体的内生动力和创新活力。深入实施国有企业改革深化提升行动，增强核心功能、提高核心竞争力。国家发改委也在2023年12月的新闻发布会上表示，深化国资国企改革，促进民营经济发展壮大。

　　随着新一轮国改央企先试先行，近期多省市表态紧跟政策指引，印发地方三年国改深化方案，落实新兴产业布局、战略重组整合等多方面举措。业内人士预计，2024年地方国改将显著加快，资产并购整合等进程有望提速。从行业来看，央国企在石油、天然气、电力、铁路、核电、通信、基建等重要产业领域拥有巨大优势，为国家提供重要的基础设施、战略资源和技术支持。

　　基建 龙头企业迎来修复机会

　　自2021年起，房地产市场的“变温”导致基建“勇挑大梁”，发挥起“稳经济”的作用。根据中央经济工作会议精神，在投资方面要推动大规模设备更新和消费品以旧换新；发挥好政府投资的带动放大效应，培育发展新动能；完善投融资机制。

　　业内人士认为，扩大投资要综合考虑投资效益，把更多的资金用于支持国家重大战略、促进产业结构升级、惠民生补短板等领域。具体来看，要推进实施“十四五”规划纲要确定的重大工程项目，加快推进引领未来发展的重大攻关项目；推动5G基建、特高压等新型基础设施建设落地；加快重要民生补短板领域。

　　银河证券首席经济学家章俊认为，伴随特殊再融资债及新增万亿国债的发行及资金下达，自2023年10月份以来，财政支出力度显著增强，1—11月，一般公共预算支出累计同比增速4.9%，在上月4.6%的增速基础上持续加码发力。其中，11月份的财政支出强度达到119.2%，已显著超过过去5年的均值117%。章俊预计，无论是在季节性高峰还是新增万亿国债的支撑下，2023年12月的财政支出强度及对基建的支出力度均有望进一步提升，将小幅超额完成预算目标。

　　从“出海”方向来看，共建“一带一路”高质量发展将进一步深化交通、能源和网络等基础设施的互联互通建设，开展更大范围、更高水平、更深层次的区域合作，为建筑央国企参与“一带一路”沿线国家市场打开更大空间。第三届“一带一路”高峰论坛成功举办，会上宣布了中国支持高质量共建“一带一路”八项行动，“一带一路”将进入高质量发展的新阶段，基建合作是重要形式。由于在基建领域取得了丰硕成果，中方将统筹推进标志性工程和“小而美”民生项目，未来预计更多合作和政策支持有望出台，海外工程业务有望受益。多个国际工程公司2023年上半年海外订单高增，后续有望逐渐兑现到业绩层面。

　　东吴证券指出，2023年11月基建投资同比增速较1—10月保持平稳态势，地产投资端的拖累仍在；11月建筑商务活动指数环比回升，建筑业务活动预期指数继续上行，预计实物量落地可期。中央金融工作会议明确提出加快保障性住房等“三大工程”建设，期待后续财政政策发力和实物量加快落地。东吴证券建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业，其估值有持续修复机会。

　　国盛证券分析师何亚轩认为，资产分拆、注入及并购节奏有望加快，关注存在较大价值重估潜力的建筑央国企标的。高层会议定调“加大宏观调控力度”，提出“以进促稳、先立后破”，预计2024年政策总基调偏宽松，中央财政有望积极扩张。当前，地产、消费疲弱，发力基建托底经济的重要性进一步凸显，2024年基建投资有望维持较快增长。从节奏上看，考虑到2023年第四季度专项债提前批及万亿国债增发，何亚轩预计2024年财政发力将明显前置，一季度基建资金面有望显著改善。

　　电力 新型电力系统初具规模

　　自2021年3月中央财经委员会第九次会议首次提出“构建以新能源为主体的新型电力系统”以来，电力系统低碳转型步入快车道，新能源发展也随之提速。同时，在2021—2022年电煤供应紧张、缺电事件频发后，政策重新转向能源电力的保供，火电项目审批建设节奏大幅加快，传统电源开启发展新周期。总体来看，在新型电力系统中，新能源与传统电源呈现协同发展态势，新型电力系统建设已初具规模。

　　传统能源方面，国内煤电投资快速增长，但利用小时数持续下滑，煤电过剩风险逐渐显现。在国家能源局发布的《2023年能源工作指导意见》中，将“坚持把能源保供稳价放在首位”作为2023年能源工作的基本原则，重点强调增强能源电力的供应保障。

　　在2020年“双碳”目标提出后，电力系统加速低碳转型进程，新能源装机及电量同比持续实现高增长。但随着新能源并网规模的持续增长，电网调节压力日益增大，叠加配套外送通道、灵活性资源建设慢于预期，部分地区新能源并网消纳压力已显现。目前绿电交易增速较快，但整体体量较小，落实消纳责任权重、释放环境属性需求是关键。

　　从电力电量的空间分布来看，以三北地区风光大基地为代表的清洁能源基地加速建设，区域电力不平衡矛盾加剧，源荷空间错配问题持续突出。原有的电力系统架构硬件和“国调—省调—地调—县调”的逐级调度体制，均难以适应“双高”（高比例新能源，高比例电力电子设备）接入下的新型电力系统，电力系统稳定运行迎来挑战，系统运行成本呈现快速抬升趋势。

　　水电、核电作为未来新型电力系统的优质基荷电源，发电量以保障性消纳为主。水电由于其相对清洁、稳定、低成本的属性，同时，水电和新能源具有较强互补性，枯季是风电和光伏多发季节。水电大部分电量属于保量保价的低价优先发电电量，参与市场化交易的比例低。

　　信达证券认为，我国历经多轮电力供需紧缺之后，电力行业有望迎来盈利改善和价值重估。在电力供需紧缺的态势下，煤电顶峰价值凸显；在煤炭增产保供政策强力落实背景下，电煤长协覆盖率及履约率有望持续提高，火电成本端有望持续改善；在电力市场化改革持续推进背景下，电价趋势有望稳健中小幅上涨，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，容量补偿电价等机制有望出台。双碳目标下的新型电力系统建设，将持续依赖系统调节手段的丰富和投入。

　　展望2024年，信达证券认为，在当前经济形势下，电网公司逆周期调控作用必不可少；电网公司“十四五”规划的投资中枢提升；新能源占比不断提升带来的一系列变化，需要输配电建设逐步解决，因此，电网投资有望进一步提升。

　　通信 细分板块多点开花

　　2023年电信业务收入增长稳定，电信业务总量增长较快；5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设加快，网络连接终端用户规模不断扩大；云计算等新兴业务拉动作用持续增强，助推行业高质量发展。

　　通信行业自身高质量发展能够引领、带动新型工业化多项任务目标实现，同时具有强大赋能效应，为解决新型工业化众多难题提供有效破解之道。通信行业进一步巩固提升网络支撑能力、创新引领能力、融合赋能能力、安全保障能力、生态构建能力，将最大化释放引领带动、支撑赋能效应，推进新型工业化和中国式现代化。

　　政策面上，近日召开的全国工业和信息化工作会议强调，2024年将围绕高质量发展，全面实施制造业重点产业链高质量发展行动等12个方面重点任务，加快推动制造业“智改数转网联”，深化智能制造试点示范。会议提到，推动通信业高质量发展，推进5G、千兆光网规模部署，加快布局智能算力设施，加强6G预研。同时，推动5G规模化应用，出台工业互联网高质量发展指导意见。

　　在“2023通信产业大会暨第十八届通信技术年会”上，业内人士表示，随着AI大模型的发展，算力需求不断增加，客户对访问算力中心的需求也在增加。为满足这一需求，对传输网络提出了新的要求，包括大带宽、低时延、高可靠性。400G技术将成为未来光传送网的核心技术，预计2023年至2024年，骨干网将迎来规模商用周期。

　　总体来说，通信行业在数字中国建设、数据要素等政策推动下稳步发展，算力网络基础供给能力持续增强，5G将迈向新台阶。5G和千兆光网等持续推进，网络连接用户规模不断扩大，移动互联网接入流量较快增长，产业链有望迎来发展和成熟的关键期。作为数字经济算力基础设施底座的通信设备的需求有望迎来高增长，数字经济算力相关板块或迎来更大机遇。云业务等5G应用规模化发展有望持续推进，为我国数字经济发展持续注入新动能。

　　银河证券指出，通信行业各个子领域呈现多点开花的局面，工业互联网、5G应用、物联网、车联网均处于快速发展期，数字流量经济发展有望超预期。通信行业不断拓展前沿应用，并与汽车、航天、制造业等行业深度结合，迎来广阔新天地。

　　具体而言，华金证券认为，有四个方向可以重点关注：一是重点关注“天地同受益”标的，即产品在卫星及地面信关站、用户侧终端均有配套的产业标的；二是重点关注下游民用需求，以及应用激增带来的配套产品快速放量的产业标的；三是重点关注产品稀缺性强、竞争格局好、价值量高的产业标的；四是重点关注配套火箭、航班化运营产品的产业标的。

　　个股推荐

　　中国建筑(601668)

　　长期经营能力较好

　　2023年前三季度，中国建筑新签合同金额31027亿元，同比增长13.8%，首次在前三季度突破3万亿元；实现营业收入16712亿元，同比增长8.8%；实现归属于上市公司股东的净利润436.5亿元，同比增长0.3%。

　　华泰证券认为，中国建筑积极参与城中村改造，有望充分受益。当前城中村改造作为城市更新、拉动投资的重要抓手之一，有望在政策支持下迎来加速阶段，其公益属性决定了投资收益率相对商业开发项目吸引力较低，但从全产业链维度看，建筑公司通过参与城中村项目，可实现投资拉动设计、施工、装修等业务。公司作为国内地产、工程双龙头企业，具备全产业链参与优势，多渠道积极投身城市更新。尽管宏观经济面临增长中枢放缓、产业结构逐步调整的局面，但固定资产投资有望维持一定韧性，公司下游需求覆盖基建、地产、制造业多领域投资，面对单一领域投资波动的抵抗力较强，长期稳健经营能力较好。

　　四川路桥（600039）

　　产业布局稳步推进

　　2023年前三季度，四川路桥实现营业收入895.5亿元，同比增长3.38%；实现归母净利润77.5亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润77.24亿元，同比增长30.51%。公司在高速公路、特大型桥梁和隧道等领域施工具有明显的竞争优势，尤其是高速公路沥青路面施工和深基大跨度高难度桥梁、特大型桥梁施工是公司的强项。

　　天风证券认为，公司“1+2”产业布局稳步推进，以矿产新材料、新能源打造第二曲线。近期公司下属新材料集团取得德阳昊华清平磷矿有限责任公司85%股权，国内外多金属矿、钾盐矿、磷矿等有序推进，磷酸铁锂及废旧电池回收项目均进入试生产阶段。毛尔盖公司420MW光伏项目开工建设；同时，公司也在积极布局省外清洁能源项目。天风证券认为，短期负面事件导致公司业绩阶段性承压，但“订单充裕+大股东增持+新业务板块”持续布局，中长期逻辑仍有望加速兑现。根据公司发布的股东回报规划，2022—2024年，公司现金分红比例不低于50%，当前股息率或超9%，是低估值、高分红的弹性品种。

　　长江电力（600900）

　　行业地位更趋稳固

　　长江电力主要从事水力发电业务，运营管理或受托管理三峡电站、葛洲坝电站、溪洛渡电站、向家坝电站等长江流域梯级电站，为社会和经济发展提供优质、稳定、可靠的能源保障。2023年前三季度，公司实现营业收入578.55亿元，同比增长9.02%；实现归母净利润215.24亿元，同比增长4.13%。其中，第三季度实现营业收入268.80亿元，同比增长24.40%；归母净利润126.42亿元，同比增长38.07%。

　　东吴证券表示，国家鼓励水电市场化交易，市场化占比提升，综合电价上行。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定。葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推。其中，溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。2023年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主；白鹤滩在过渡期（2022年）后，电价已完全市场化，外输高电价已确定。东吴证券认为，公司为水电行业龙头，2023年随着乌、白水电站的注入，装机容量实现梯级跃升，六库联调提高各电站综合水能利用率，发电量稳定提升；同时，乌、白水电站市场化定价逐步推进，综合上网电价上行，公司行业地位进一步稳固。

　　华光环能（600475）

　　业绩具有长期成长性

　　华光环能是我国电站锅炉、工业锅炉、压力容器、烟气脱硫净化设备、燃气轮机余热锅炉、垃圾焚烧锅炉、特种锅炉和水处理设备专业制造公司，也是全国水处理设备科研中心和最大的制造基地。2023年前三季度，公司实现营业收入77.04亿元，同比增长27.39%；归母净利润5.15亿元，同比增长3.52%；扣非净利润4.84亿元，同比增长8.82%。公司积极完成业务延伸和转型，其电解槽技术与煤粉预热技术已取得实质性突破，有望成为公司未来主要业绩增长点。

　　中信证券认为，华光环能作为苏南地区环保能源领域龙头公司，2023年前三季度营收稳健增长，三季度单季营收同比增长44.71%，主要由于公司通过收购热电联产公司增扩业绩，光伏电站也有较大贡献。双碳转型方面，公司火改和电解槽的研发与市场推进蹄疾步稳。考虑到主业经营稳健、参股热电公司增扩产能、“火改+电解槽业务”加速推进，中信证券认为公司业绩有长期成长性。

　　中国移动（600941）

　　保持强劲增收动能

　　从盈利能力来看，2023年前三季度，中国移动实现收入7756亿元，同比增长7.2%；归母净利润为1055亿元，同比增长7.1%，归母净利润率达13.6%。在2023年世界互联网大会乌镇峰会上，中国移动表示，数字世界不断拓展，为经济社会发展持续注入生机和活力。具体体现在三个方面，数据成为新的生产要素、算力成为新的基础能源、人工智能成为新的生产工具。面对新的形势和新的要求，中国移动把科技创新作为构建企业的核心竞争力。

　　银河证券认为，中国移动深度参与数据要素市场，政企云业务等新兴业务边际改善。运营商具备数据产业链端到端优势，可实现全程全网的数据安全可控。在数据产生、数据传输、数据存储和分析应用等方面，公司拥有最大的IDC和云计算资源池。运营商掌握数据全产业链，龙头企业有望优先受益。公司持续强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势，保持强劲增收动能。作为行业龙头，公司整体规模及派息幅度均处于三大运营商较高位置，公司未来成长性值得看好。

　　烽火通信（600498）

　　算力先锋盈利向好

　　烽火通信拥有支撑整个数字产业化和产业数字化的一整套完整解决方案，在传统的光网领域拥有从光纤、光缆、芯片、系统设备等较为完整的产业链；在数字应用领域，以安全、可靠、灵活、智能为特色的烽火云操作系统已服务于多个云项目。2023年前三季度，公司实现营业收入225.59亿元，同比增长4.03%；归属母公司股东的净利润为3.28亿元，同比增长10.67%。

　　长江证券认为，400G承载网商用在即，公司在芯片领域自研系统设备关键的专用芯片，掌握信号处理、交换等核心技术的先进工艺设计、核心IP自研能力。公司自研路由核心芯片，同时推出数款定位低端接入的以太网交换芯片，提升了供应链安全性，有望持续降本。与运营商合作开展“400GC+L”多波段超长距传输系统验证，完成全长3820KM无电中继超长距光传输，实现业界现网最长验证距离。中国移动表示，2023年年底启动400G产品集采，推动400G进入商用阶段，前瞻布局的烽火通信有望从中受益。