海外投资新热点 天弘基金胡超解读越南市场投资价值

2023年即将收官，全球资本市场普遍录得较好表现，美欧日韩印越等海外权益市场表现颇有亮点。截至12月11日，今年以来纳斯达克指数上涨37.62%，德国DAX30指数上涨21.14%，越南VN30指数上涨10.70%，印度Sensex指数上涨14.89%。

（2022年12月30日-2023年12月11日全球主要市场涨跌幅图表 数据来源：wind）

我国资本市场双向开放不断深化之下，整个2023年，资本市场最受关注的领域之一就是全球资产配置。

个人投资者参与全球资产配置，比较简单的方式是通过公募QDII型基金投资海外权益市场。我们也能从今年来QDII的整体情况一瞥国内资本市场资金出海的动向。

自2007年国内首只QDII基金问世以来，QDII基金的净值规模首次于今年7月站上4000亿元关口。据Wind数据，截至今年三季度末，QDII基金份额合计为4705.98亿份，较二季度末环比增长11.32%；合计资产规模为3867.52亿元，环比增长7.46%。

从业绩来看，今年QDII基金的年内收益率超过主动权益类产品，有望冲击2023年度全市场业绩冠军。

值得注意的是，过往投资者通过QDII产品进行全球配置，主要集中于美股和港股市场，但近些年跟随“一带一路”的步伐，越南股市成了海外投资的新热点。

投资海外权益市场，本质上是投资各个国家的优势产业。如美国的人工智能产业，德国和日本的精密制造产业，越南和印度的中低端制造业产业。

全球资产配置的策略通常是选取长期发展趋势向好的市场进行配置，同时尽量将市场组合的相关性降低。

欧美发达市场相关性较高，而印度和越南等新兴国家市场与欧美发达国家市场的增长逻辑不同，市场走势相关性较低，兼顾配置能够有效分散风险。

截至今年三季度末，我国QDII基金投向市场规模排名前三的为港股、美股和越南市场，规模分别达到2288.69、829.61和51.57亿元人民币。

国内投资者对港股和美股的偏好一贯有之，本文重点探讨前沿市场的代表——越南。

为什么是越南？

对国人来说，越南是一个陌生又熟悉的国家。

越南曾经接受过中华文化的洗礼，越南也有太原市、太原省、重庆县、河南省、山西市、西宁市等等。

历史与文化之余，越南 “摸着中国过河”，采取了一系列经济、社会层面的建设举措，使得越南的经济发展与开放进程，以及与之相应的行业结构、乃至整个资本市场的架构跟中国都非常相近。

上世纪 80 年代，越南推出了至关重要的整体经济发展方略，名为“革新开放”，类似中国的改革开放。2000年后，越南修订了外商投资法案，加速融入了全球贸易产业链。当前，越南正受益于全世界新一轮制造业转移浪潮带来的红利。从宏观经济数据来看，越南是全球经济增长最快的国家之一。过去三年受疫情影响，宏观数据非正常化，但在2019年以及之前的十年里，越南的平均GDP增速约为惊人的6.5%。

天弘越南市场（QDII）基金经理胡超表示，越南资本市场的建设，包括制度、甚至交易规则跟中国也都非常相近。当前越南资本市场还处于早期的发展阶段，从结构上看，类似于上世纪九十年代末或二十世纪初左右的中国股市。

小而美的前沿市场

近52亿元人民币的越南市场QDII规模，则由天弘越南市场（QDII）这一只基金独立撑起。

2019年，中国经济已开始从高增速向稳增长换道，但从过往十年间的数据来看，越南还在“小步疾跑”，GDP平均增速始终维持在6.5%—7%之间，而上市公司的盈利增速往往又能在此基础上提升10%以上。越南市场的投资价值引发了天弘基金的关注，一支面向越南的海外研究团队，由此开始建构。

“第一次去调研的时候，我们的感知还是比较深刻的。现在中国QFII开放这么多年，外资持股比例在A股只有5%，但越南那个时候就已经达到20%。我们可能忽略了这个市场，但有很多比我们更聪明的外资已经进入到这个市场去了。”胡超回忆。

胡超提到，越南的人口结构优势明显，1亿的总人口数量，年龄中位数仅有31岁，35岁以下的年轻人口占比高达56%。年轻人是劳动力和消费能力的来源，人口结构优势带来城镇化、消费升级等长期且持续的经济增长基础条件。

最后是越南采取的革新开放政策，包括实施土地法改革、国有企业改制、推动民营企业迅速增长、吸引外资进入国内兴建工厂、改善基础设施、提高城镇化水平等。当前，越南正在吸纳全球轻工业产能转移。

整体来看，越南的资本市场，是一个“历史短、增速快”的市场。数据显示，从2005年有交易所成立，2008年添入首批上市公司，在短短的15年间，公司数量从40家发展至1600家，总市值则从约50亿美元跃升至超过2000亿美元。

穿越回去投资二十年前的中国？

天弘越南市场（QDII）主要投资于越南VN30指数，该指数的成分为胡志明市交易所流通市值前30名的龙头股，其成分占据胡志明市交易所约60%的市值与80%的成交量。

在行业方面，银行、地产、券商三大传统行业则占据越南市场的投资主体，亦贡献了天弘越南市场的绝大收益。数据显示，截至今年三季度末，三大行业共计占据天弘越南市场基金74.8%的仓位。

今年，占基金整体持仓50%左右的银行板块，为天弘越南市场提供了最多的盈利贡献。胡超解释：“在20世纪90年代初期的中国，高昂的民间贷款利率下，银行体系基本决定了社会资本的流向，而在当前时点的越南，银行同样影响着了社会各层面的发展增速——整个国家每年蕴含14%左右的信贷增长，而银行的EPS的增速则可以达到20%，极富投资价值。与此同时，银行作为一种‘持牌生意’，天然拥有行政壁垒的护城河，也意味着稳定的发展格局。”

由于进入越南市场较早，也让天弘形成了一定的壁垒。胡超表示，在VN30指数成分股中，接近外资持股上限的标的占比高达30%-40%。近年来，会通过渐次吸纳其他外资释放出的份额，提升天弘越南市场（QDII）的灵活度。

“我们持有的一些不错的股票，仍然有外资持股的空间，我们仍然可以继续去投资它。在越南市场上比较久了，如果有其他外资愿意卖股票的话，他知道我们有足够的资金能够接纳这些股票，所以我们也在慢慢积累一些已经达到外资持股比例上限的股票，这让我们在这个市场上的灵活度也相对比较大一些。” 从“中国拥有一支规模靠前的、投向越南资本市场的基金”这一认知开始，越南对中国投资者的了解也与日俱增。

天弘越南市场的整体权益仓位绝大部分时间都保持在90%以上。胡超指出，天弘越南市场基金的交易操作并不频繁，还是将赚取整个市场的Beta收益作为核心目的，超额来源主要是行业配置而非短线交易。

从投资策略来看，天弘越南市场可以说是一只以主动投资的方式来实现“指数增强”的基金。“我们的投资策略是基于对越南市场的深入理解和朴素认知，通过持有越南市场的主要股票，分享市场增长的红利。”胡超坦言，和本地的投资者相比，“外资”在越南并不存在信息优势，在投资思路上，还是“希望赚取国家经济中长期的增长的钱。”

越南市场方兴未艾

“2020年我们刚开始出去路演的时候，很多人不知道这个国家居然还有股市。而最近我们在接受路演的调研的时候，大家关注的问题开始变得越来越专业了。”胡超提到。

（天弘越南市场（QDII）持有人提问）

投资者对于投资海外市场最大的障碍来源于不了解。为更好地传达越南市场的投资逻辑，传统的路演之外，天弘也产出高频文字互动以及线上直播。令胡超欣慰的是，在团队深入频繁的陪伴下，过去三年来，天弘越南市场（QDII）的持有人对越南市场的认知正不断加深。

（胡超与投资者直播分享越南调研收获）

（持有人认知逐渐提升）

认知映射到投资结果上，即是涨跌互现的市场中，天弘越南市场整体的份额始终维持在较为稳定的状态，无论冲上1500点，亦或出现30%的回撤，基金规模始终稳定在40-50亿元人民币的区间内。

“越南市场是一个散户为主的市场，波动较大”，胡超建议，在全球资产配置中，海外资产约占总投资资产的20%，其中投向越南的比例可以占到5%，兼顾风险分散，争取分享越南长期发展的红利。

截至2023年三季度末，天弘越南市场保有人数达29.6万人，年内增幅达10.7%，其中，个人投资者占比九成以上。天弘越南市场A (008763)自2020年1月20日成立以来累计收益率36.86%（业绩比较基准27.65%）。

2023年一季度越南的GDP增速为3%，市场一度认为越南经济开始踩刹车了，但后来呈现出很强的韧性：二季度增速达到4%，第三季度为5.5%，整体呈上升趋势。

胡超在近期的发言中表示，从基本面上看，今年越南政府在财政和货币政策方面发力不少。越南央行的降息从3月延续至6月，带来了良好的利率水平和市场流动性。同时，9月开始，越南的进出口开始转向正增长。此外，越南国内的房地产需求回暖，数据显示，2023年前11个月，越南房地产经营领域吸引外资成绩位居第二，所吸引的境外资金超28.7亿美元。

胡超提到，根据越南证监会的规划，越南股市有望在2025年之前从前沿市场升级为新兴市场。届时全球将会有大量追踪新兴市场的基金投资到越南，这将极大地改善越南市场的深度和广度，这是提升越南资本市场估值的一个非常重要的推动因素。

风险提示：天弘越南市场股票型发起式证券投资基金(QDII)(A类)成立于2020年01月20日,成立以来近5个完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为2021年40.08%（37.48%）、2022年-28.74%（-28.13%）业绩数据来源于基金定期报告。观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人及基金经理管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。主要投资于境外证券市场的基金，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险外，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。