21世纪经济报道记者 赵云帆 报道
“桐乡炼化双雄”新凤鸣（603225.sH）、桐昆股份（601233.SH）近年一直被认为是举案齐眉的重大项目合作伙伴。双方今年披露的印尼炼化一体海外项目也一时间在市场中吸睛无数。
不过，最近双方的合作出现了“杂音”。
11月28日晚间，新凤鸣公告，因公司经营策略调整，经与桐昆股份控股股东桐昆控股友好协商，一致同意签署《解除协议》解除原合同，终止收购广西桐昆石化有限公司（以下简称“广西桐昆”）35%股权事项。
同时，新凤鸣将获退股权支付款5646.57万元，并获得133.82万元利息。
退出“300亿项目”
作为背景，今年3月27日，新凤鸣首次公告收购广西桐昆35%股份，对应该部分股权对价为1.129亿元。
“广西钦州作为中国连接东盟的桥头堡，随着国家西部陆海新通道建设、平陆运河建设以及RCEP协议生效，其区位优势越来越明显……广西桐昆地理位置优越，为公司后续新材料项目发展打下结实的基础。”新凤鸣在3月的公告中指出，其也曾对该项目寄予厚望。
公告显示，广西桐昆成立于2019年1月，位于广西壮族自治区钦州市钦南区，是一家以从事化学原料和化学制品制造业为主的企业。
企查查资料则显示，广西桐昆成立之初注册资本为80亿，实缴资本3.03亿元，由桐昆控股全资设立。
虽然成立时间已逾4年，但据新凤鸣在今年3月中的公告透露，该企业目前处于建设初期，相应业务尚未开展。
另据媒体报道，2022年10月，桐昆控股与钦州市政府正式签约桐昆钦州绿色化工化纤新材料项目，项目动员方才开始。
项目资料则指出，广西桐昆项目坐落于钦州石化产业园三墩片区，后者为填海而得的综合开发区。项目占地约3500亩，计划总投资320亿元，主要建设年产600万吨PTA（即对苯二甲酸）和烯烃产业链项目，分二期建设。
其中，一期项目主要建设300万吨/年PTA、60万吨/年丙烷脱氢、40万吨/年聚丙烯、30万吨/年环氧丙烷、15万吨/年顺酐、3万吨/年甲基异丁基酮、15万吨/年聚醚多元醇等生产装置，以及配套动力站、码头等辅助设施。
值得注意的是，同属炼化行业龙头的恒逸石化在2019年也投入了钦州市内酰胺―聚酰胺产业一体化及配套工程项目，该项目投产后可实现年产聚酰胺切片120万吨。而其一期建设周期曾约定建设周期为36个月。
不过记者留意到，截至半年报报告期结束，恒逸钦州项目一期至今尚未完工。
终止原因多种多样
对于新凤鸣放弃投入该项计划的原因，某上市行业人士向记者解释，虽然前述交易对价不高，但考虑其它各类项目投入，包括作为股东承债责任等等，后期作为项目参与者，新凤鸣势必需要进行更大的投入。
“化工行业大量一体化项目上马是行业规律导致的，主要是起到降本增效或者‘宜油则油，宜化则化’的效果。不过一体化的投入的资金需求都比较大，所以非头部企业的都会用增资扩股或者联合开发方式去推进大额项目的落地，一方面也是降低单个项目的风险。”前述人士向记者解释称。
对于具体放弃的原因，他则解释到，决定一个项目是否值得投入原因多种多样，外因包括项目的建设进度，行业周期，经济性和当地各类配套等；内因则包括上市公司经营面貌，承债能力等等。
比之广西桐昆项目，桐昆与新凤鸣合作的印尼项目，其实更为吸睛。
今年6月26日晚间，桐昆股份与新凤鸣两家发布公告，拟联合投资86.2亿美元（约620亿人民币），启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。该项目的主要投建产能包括成品油430万吨/年，对二甲苯（PX）485万吨/年、醋酸（52万吨/年）等等。其中成品油产能分别面向印尼汽油市场、PX与醋酸则供给两公司在国内PTA产能，作为聚酯涤纶长丝原材料。
按照当时部分分析人士的观点，泰昆石化与广西桐昆项目分列聚酯上油与中游，而考虑地理位置较近，加上两家企业自身在下游涤纶上有消化能力，双方实际上通过两次合作，构成了较为全面的全产业链布局闭环。
如今，从这一点考虑，新凤鸣与桐昆股份的广西合作终止却有些意外。
定增补流PTA项目方才终止
回顾近四至五年，中国民营炼化企业大手笔布局聚酯上下游产业链，或邀入全球知名资本襄助的案例层出不穷。
其中，国内规划的PTA产能已经远高于当前需求，并出现较大程度过剩，其可能成为各家PTA项目投入计划趋于谨慎的原因。
卓创资讯数据显示，2023年处于PTA第二轮快速扩能周期，并且是PTA扩能的巅峰之年。2023年PTA新增产能1500万吨，创年度扩能记录，2024年PTA计划投产450万吨，大型装置投产或将加速旧产能淘汰。
国信期货则测算，2024年PTA国内计划新增产能1000 万吨，产能过剩压力将进一步加大。
事实上，在此之前，新凤鸣已经在浙江独山开辟海量PTA产能。而根据项目计划，独山项目已经包括400万吨PTA 项目，后续有扩容年产140万吨PTA技改扩建项目两个子项目。
与此同时，为了独山项目融资，新凤鸣在今年1月筹划了10亿的定增项目。不过遗憾的是，今年10月，新凤鸣公告终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件的议案，撤回了定增申请文件，10亿融资计划也就此搁浅。
财报显示，新凤鸣截至2023年三季度货币资金115.91亿元，但短期借款149.18亿元，长期借款81.14亿元，资产负债率为66.60%。
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