“分水岭”来临，铁矿石期价“高处不胜寒”？

基建施工力度是终端改善的关键

刘培洋 林娜

铁矿石作为黑色炼钢领域最核心的原材料，6月以来，其主力合约价格累计最大涨幅近40%，明显高于同期螺纹钢主力合约价格约15%的涨幅，这也导致高炉利润持续压缩，部分钢厂陷入亏损。四季度在秋冬环保限产的背景下，铁水恐难继续维持高位，铁矿石供需有望逐步转向宽松，原料端压力将有所增加。

目前，“金九银十”已然过半，临近国庆长假，钢厂节前补库支撑铁矿石价格再创下半年新高，厂内原料库存历史低位也成为此轮价格推升的重要原因。数据显示，今年2月以来，全国64家钢厂铁矿石平均可用天数持续保持在15天左右，河北临港部分钢厂甚至将铁矿石可用天数控制在一周以内。而历史数据显示，铁矿石平均可用天数一般在25天至30天。此轮补库加速了钢厂铁矿石库存的累积，截至9月22日，64家钢厂铁矿石平均可用天数已由此前15天回升至20天。同时，国产烧结矿库存也回到历史同期高位，略高于2022年库存水平，至此，钢厂节前补库告一段落。

节后钢厂补库节奏将取决于终端需求的释放和钢厂利润调节。从9月五大材表观需求来看，整体表现一般，终端需求释放有限。其中，螺纹钢9月以来连续4周表需累计1111万吨，较8月增加64万吨，增幅6%左右，周度均值277.82万吨，处于历史均值以下。同时，数据显示，9月全国建材周度成交持续位于14万—15万吨的淡季水平，与8月成交相当，呈现旺季不旺的特点。热卷方面，需求虽具韧性，但环比改善有限。9月以来热卷连续4周表观需求累计1251万吨，较8月仅增12.25万吨，增幅0.9%，周度均值313万吨，与2022年同期需求相当。

10月将进入旺季验证阶段，基建施工力度成为终端需求改善的关键。根据当前专项债发行速度，截至9月21日，全国累计发行新增专项债32755.75亿元，完成全年新增专项债券限额86%。10月或发行完剩余大部分新增专项债额度，这将有助于基建实物工作量的形成。但从当前终端反馈来看，资金落地到项目推进存在一定时滞，用钢需求实际拉动有限。此外，近两周出口也有一定程度下滑。数据显示，截至9月24日，钢材周度出口环比下降近20%。部分钢厂反馈，10月国内订单环比下降，若终端需求难以改善，叠加钢厂利润收缩亏损，后续原料补库意愿将继续回落，进而压缩厂内库存，降低原材料需求。

进入四季度，秋冬季大气污染综合治理已成为常态。生态环境部于9月21日发布《京津冀及周边地区、汾渭平原2023—2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》，要求于2023年10月1日至2024年3月31日，完成秋冬季大气污染浓度目标控制，推进钢铁、水泥、焦化等行业超低排放改造工程。从此次文件内容来看，全面达标企业，可按照A、B级别减排，即A级别自主减排，B级别要求15%减排。根据生态环境部数据，截至8月底，我国累计约有3.3亿吨粗钢产能完成全流程超低排放改造，4.6亿吨粗钢产能完成烧结球团脱硫脱硝、料场封闭等重点工程改造，占全国总产能的76%。这也意味着，在今年秋冬环保限产过程中，只要不实行一刀切，全面减产的力度会相对有限。

不过，值得注意的是，当前铁水产量已创出全年新高。数据显示，截至9月22日，247家钢厂铁水日均产量达到248.85万吨，处于历史同期高位。同时，高炉的开工率高达84.47%，产能利用率93.03%，铁水日产进一步向上的空间有限。按照季节性规律，全年铁水以及粗钢产量最低值或次低值往往出现在四季度，秋冬环保季，铁水和粗钢产量有环比下降，进一步压缩的动力。与此同时，钢厂利润持续收缩的背景下，部分钢厂高炉亏损，检修减产的动力增强。关注后续河北主产区的动态。

从全球铁矿石发运量来看，澳大利亚和巴西是最主要的供应国，受天气影响，呈现出明显的季节性特点：一季度因雨季和飓风天气，发运往往处于年度最低水平；二季度发运逐步恢复，6月澳大利亚财年末和季末发运冲量通常会迎来一波发运高峰；四季度为完成全年发运目标，四大矿山的发运会再度回升。

当前海外四大矿山发运处于同期较低水平。最新一周数据显示，澳洲发往中国1368万吨，环比下降205万吨；巴西发运量790万吨，环比减少10万吨。今年澳大利亚必和必拓和FMG矿山财年目标较去年同期有所提高，四季度迎来冲量压力，铁矿石发往中国的供应量或有明显回升。

综上所述，进入四季度后，铁矿石供需结构将逐步转向宽松，相比来说，供应端的增量较为确定，铁水产量的减产程度仍需观察。同时，从螺矿比来看，今年以来持续走低，位于区间的下边界，反映铁矿石相较于螺纹钢价格存在明显的高估，钢厂利润的持续压缩也将为后续减产提供动力。四季度铁矿石冲高回落的压力将有所加大，重点关注粗钢平控和秋冬限产的影响。（作者单位：中原期货）

铁水产量未见明显下滑 炉料支撑偏强

李迅

7月以来，有关粗钢平控政策的消息已经在市场中蔓延了很长一段时间，但由于减产的时间和节奏均有待验证，市场对其带来的供应收缩仍停留在预期阶段。

据了解，部分钢厂反馈限产任务已经下达，但是减产规模未对外公布，同时减产落地时间存在不确定性。部分高炉检修完毕开始复产，据相关机构统计，铁水产量出现7周持续反弹趋势，与减产预期出现背离。

图为铁矿主力合约价格与铁水产量

复盘近几年国庆前后铁矿石价格走势，我们认为节后铁矿石主力合约会出现1个月左右的下行周期，而11月—明年3月铁矿石走势偏强。

目前政策红利不断，产业消息发酵，市场情绪转暖。基本面核心矛盾在于强现实与弱预期的博弈，目前铁水产量未见明显下滑，预计炉料支撑偏强，节后铁矿石期价回调幅度或不及往年。铁水产量出现明确的回调趋势信号将会成为炉料甚至是黑色系转空的标志。

据统计，9月中旬全国粗钢产量3031.81万吨，比9月上旬下降0.24%，同比上升2.52%。截至9月22日，日均铁水产量在248.85万吨，处于近年来90%分位线上方，从8月初开始保持上行趋势，可以预见9月粗钢产量环比会止跌转增。我们对比了铁水产量和铁矿价格走势趋势来，两者今年来走势具有高度正相关性。因此铁水产量的持续反弹给予铁矿石上行动能。

政策面来看，近期利好政策不断，前有支持地方债务风险化解办法，调整优化房地产信贷政策，因城施策的稳楼市政策措施力度也持续增大，后有降准降息，“认房不认贷”逐步落实，三季度地方债发行超预期在情绪上支撑黑色系。而今年专项债额度3.8万亿元，1—7月新增2.5万亿元，近期迎来发行高峰，基建托底作用预期仍旧强劲。

从当前已公布的部分省份数据来看，截至8月份，共有15个省份1—8月粗钢产量同比微增，总产量占全国总量的75%。国家统计局数据显示，8月份，中国粗钢产量8641万吨，同比增长3.2%；1—8月份，中国粗钢产量71293万吨，同比增长2.6%。

结合相关机构对于14省下半年产量平控的数据推演，据测算，若2023年粗钢产量同比不增，则7—12月，国内粗钢日均产量上限为262万吨，同比下降1.78%，比6月下降13.69%，下半年粗钢产量比上半年需减少5332万吨，降幅9.95%。

从测算数据看出，如果粗钢平控政策逐步落地，下半年粗钢产量预计将出现明显下降，从当前的铁水产量来看，铁水产量有较大下行空间，进而抑制炉料需求，压制炉料价格。

近几年铁矿石价格波动剧烈，2021年5月更是创了历史新高，达到1350元/吨，回顾过去，当铁矿石价格过快上涨，不利于下游行业发展时，国家发改委会及时进行价格监管。

图为铁矿石主力合约走势

通过复盘近几年国庆节前后铁矿石主力合约的走势我们可以看出，国庆节前后7个交易日是一个“分水岭”，由于节前钢厂对炉料有集中补库动作，对于铁矿价格形成一定支撑，而在节后受制于钢厂开工率以及需求端的复工进度，矿价跟随成材出现普遍下行。国庆节前铁矿石主力合约通常处在阶段性上行通道中，国庆节前后7个交易日往往会出现阶段性高点；而在节后1个月左右的时间段内，铁矿石盘面价格会出现一个下行周期，近4年来铁矿石主力合约在节后12—30个交易日内单边跌幅在7%—30%之间；而在节后1个月附近的阶段性底部铁矿石会出现强势反弹，至来年3月达到高点，铁矿石主力合约在4—5个月内涨幅在14.6%—81.1%。

对比近四年走势，我们认为今年铁矿石大概率依循往年走势，节后会出现一波周期性回调，但从长周期看铁矿石维持上行走势。（作者单位：大陆期货）

分析人士：期现强弱切换关注钢厂生产情况

首席记者 谭亚敏

“金九”旺季黑色品种期价强弱分化明显，煤焦强势拉涨，其间不断刷现阶段性价格新高，走势最强；铁矿石价格则是维持高位振荡，整体走势要弱于煤焦；原料走强虽然成本端给予钢价支撑，但因弱现实与成本博弈下钢材期价延续窄幅振荡运行。不过，临近中秋、国庆假期，前期获利资金离场意愿较强，黑色系期价迎来显著回落，尤以原料端跌幅最为明显。

与期价高位振荡类似，铁矿石现货价格同样是冲高回落，普氏铁矿石价格指数最新值为118.80美元/吨，9月仅录得0.48%微幅上涨，其间最高涨至125.60美元/吨。不过，国内港口主流现货品种9月价格均录得上涨，其中PB粉价格为934元/湿吨，月度涨幅为2.09%，而最便宜交割品（进口矿）折盘面价为977元/吨，9月累计上涨44元。9月铁矿石期现价格表现为冲高回落，且现货走势要强于期货，期价贴水幅度走扩。

“国内铁矿石期货价格长期维持贴水结构，对比普氏指数或新加坡铁矿掉期来看，国内铁矿石期货价格贴水普氏指数在10%左右，处于过去5年中性水平。近期铁矿石期货价格波动较大，主要原因在于基本面供需紧平衡博弈盘面价格阶段性高位，但国内铁矿石期货价格运行较好，很好的实现了价格发现功能和实体企业风险转移。”银河期货铁矿石高级研究员丁祖超说。

宝城期货黑色研究员涂伟华介绍，现阶段，铁矿石供需格局相对良好，主要是需求端表现强劲。旺季期间钢厂生产积极，钢联247家样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗长期处于年内高位，最新值分别为248.85万吨、301.45万吨，更是刷新年内新高。此外，临近假期钢厂补库积极，港口铁矿石成交和疏港量同样升至年内高位。

一位不愿透露姓名的行业人士也认为，当前国内铁矿石市场处于供弱需强的格局，进口矿港口库存持续下降，已跌破12000万吨关口，库存总量矛盾开始凸显。三季度以来外矿发运受季节性检修影响，节奏趋缓，外矿到港压力不大。国产矿产量虽有所增加，但对于总供给端的影响相对有限。需求方面超预期坚挺，三季度以来淡季不淡，铁水产量持续维持高位运行。当前日均铁水产量已临近250吨，高于历史同期正常水平。高铁水叠加长假将至，钢厂对铁矿石的主动补库意愿增加，日均疏港量创历史同期新高，钢厂厂内铁矿库存增加。需求端的强劲是近期铁矿石价格走强的根本驱动。

“不过，节前补库步入尾声，且近期钢材利润持续收缩，钢厂盈利状况有所恶化，钢联247家样本钢厂中盈利钢厂占比最新值为42.86%，较前期高点回落22.08个百分点，按即期成本核算下北方地区多数品种吨钢利润持续亏损，需求端利好效应趋弱。此外，钢市自身基本面并未实质性改善，高供应下一旦需求季节性转弱，钢材供需矛盾将激化，减产负反馈预期发酵，叠加采暖季环保限产扰动，矿石需求或将走弱，继而抑制矿价。”涂伟华说。

当前进口铁矿石的情况如何？丁祖超介绍，当前国内进口铁矿石供应较快增加，1—8月份同比增加5270万吨，需求端，1—8月份国内生铁产量同比增加2140万吨。整体来看，当前进口铁矿石港口库存处于过去几年低位，国内铁矿供需维持紧平衡格局。

不过，涂伟华则认为，国内港口矿石到货如期回升，但主流矿商发运大幅下降，海外矿石供应有所收缩，关注持续性，目前按船期推算国内港口到货将逐步减量，相对利好则是内矿生产依然积极，铁矿石供应延续季节性回升特征。

对于铁矿石的后市，涂伟华认为，节前钢厂生产积极，铁矿石终端消耗维持高位，铁矿石需求韧性较强，给予矿价支撑；不过，亏损加剧且节后暂无好转迹象，钢厂减产负反馈预期待发酵，叠加采暖季限产影响，铁矿石需求逐步走弱，相反铁矿石供应季节性回升，铁矿石基本面预期转弱，继而使得矿价承压运行，相对利好则是期价深度贴水，下行阻力较大，且期现强弱切换，重点关注钢厂生产情况。

“预计供需主导后市铁矿石价格走势。”丁祖超说，从基本面来看，当前铁矿石供需仍维持紧平衡，四季度虽有粗钢平控政策影响，但钢材净出口会是国内粗钢平控政策的推进与海外钢材消费韧性的缓冲调节变量。需求端，当前市场对终端用钢弱需求预期一致性较强，且暴露出来的风险主要在于库存环节的结构性问题，而全产业链铁元素总库存处于过去6年同期最低值，单纯资金端的主导难以对黑色市场价格形成趋势性下跌。节前铁矿石盘面呈现减仓回落，但基本面并未发生变化，价格预计呈现宽幅振荡走势。