中信证券：股票方面红利加科创主题的杠铃式行情结构或延续

　　中信证券研报指出，2024年3月5日，李强总理向十四届全国人大二次会议作政府工作报告，就年度经济社会发展总体要求和政策取向做重点部署。中信证券认为，5%左右的经济增长目标符合预期；以3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债为主的财政组合拳力度不弱，广义财政扩张明显，报告直接点明“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债”，极大提振了发展信心；稳健的货币政策将加强总量结构双调节，增强宏观政策取向一致性。产业政策方面，报告首要提出大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，先进制造、数字经济、产业创新工程等领域备受重视；以消费品以旧换新、养老育幼服务提质为代表的消费支持政策将助力国内需求扩大；以新型城镇化、乡村振兴、绿色低碳转型等为代表的有效投资也会支持经济高质量发展。改革开放方面，加快全国统一大市场建设将激活各类市场主体活力，稳外资、稳外贸部署和支持“一带一路”等走出去政策同步强调，国内国际双循环将更为通畅，期待二十届三中全会的召开描绘更清晰的改革路线图。

　　▍稳中求进，推动高质量发展。

　　《政府工作报告》（下称报告）回顾了过去一年的工作，指出了我国在多重困难交织叠加环境下，“顺利完成全年预期发展目标，许多方面还出现积极向好变化”这一成绩的来之不易，也提出了下一步发展面临的诸多困难和挑战。在此背景下，报告提出“5%左右”的GDP增速目标，这一目标的设置既考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要，与“十四五”规划和基本实现现代化的目标相衔接，也考虑了经济增长潜力和支撑条件。在去年已经实现经济较好增长的背景下，实现今年的预期目标并非易事，需要政策聚焦发力、工作加倍努力、各方面齐心协力。具体而言：

　　1）集中精力推动高质量发展。发展是解决一切问题的基础和关键。会议指出，坚持质量第一、效益优先，继续固本培元；要坚持高质量发展和高水平安全良性互动，坚持在发展中保障和改善民生。

　　2）增强宏观政策取向的一致性。会议指出，要把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，确保同向发力、形成合力；各地区各部门制定政策要认真听取和吸纳各方面意见，涉企政策要注重与市场沟通、回应市场关切；加强对政策执行情况的跟踪评估，以企业和群众满意度为重要标尺，及时进行调整和完善；精准做好政策宣传解读，营造稳定透明可预期的政策环境。

　　▍财政政策释放持续发力信号，有助于应对房地产周期调整，并为稳预期注入强心剂。

　　报告指出，“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元”，释放出持续发力信号。从海外应对房地产周期的经验看，财政政策均体现出持续发力特征，政策持续发力有助于平抑房地产周期波动的外溢效应，为稳定社会预期注入强心剂。赤字率拟按3%安排，中央赤字占比进一步提升，有助于优化债务结构。专项债规模为3.9万亿，较上年提升1000亿元，近年来持续保持在GDP规模的3%左右，结构上向投资效率较高的地区倾斜，有助于更好地兼顾稳增长和防风险。

　　▍货币政策延续中央经济工作会议基调，我们预计政策利率将继续下行，信贷结构调整的重要性增加，将有更多举措增强资本市场内在稳定性。

　　1）报告指出，“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“促进社会综合融资成本稳中有降”，与中央经济工作会议精神一致。我们预计年内MLF利率、LPR利率和存款利率还将继续下行，考虑到稳定汇率的需要，年中美联储降息前后可能是下一个调整窗口期。

　　2）报告强调，“加强总量和结构双重调节，盘活存量、提升效能”，“避免资金沉淀空转”。我们认为未来一段时间，房地产、地方融资平台等传统领域贷款占比可能降低，而科技、绿色、普惠等“五篇大文章”领域的贷款占比将增加。

　　3）报告要求，“增强资本市场内在稳定性”。这句话曾在1月22日的国常会上被提及，未来或在健全完善资本市场基础制度，投融资动态平衡，提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度等方面推进。

　　▍以新质生产力为抓手，激活先进制造、数字经济，培育新兴产业和未来产业，全方面构建现代化产业体系是首要任务。

　　报告提出，要“充分发挥创新主导作用，以科技创新推动产业创新”。去年三季度以来政策层对于新质生产力频频发声，此次更是将其作为报告的第一项任务，预计2024年将是科技制造产业政策大年。我们认为，新质生产力内涵丰富，是创新且高质量的先进生产力，涵盖了绝大部分战略性新兴产业。报告对现代化产业体系建设与新质生产力发展指出了明确方向，针对先进制造，未来将推动产业链供应链自主可控，推动传统产业高端化、智能化和绿色化转型，并加快发展生产性服务业。针对新兴产业，未来将巩固以智能网联新能源汽车为代表的新兴产业优势，并加快前沿技术研发布局，例如氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、生命科学等。针对数字经济，未来将重点关注人工智能和数据要素对于实体经济的赋能，其中报告提到“适度超前建设数字基础设施，加快形成全国一体化算力体系”，预计算力底座和数据底座或将是今年投资重点。

　　▍通过推动消费品和设备以旧换新等形式，着力扩大国内需求。

　　报告指出，“有效需求不足”依然是我国经济面临的严峻挑战，政策仍需发力，今年将开展“消费促进年”活动。

　　1）报告指出“鼓励和推动消费品以旧换新”和“推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造”，考虑到 2020 年启动的不少再贷款政策到期，新一轮信贷结构工具有望推出，作为配套政策提供资金支持。

　　2）培育养老育幼等服务消费新动能。报告延续中央经济工作会议部署，支持“培育壮大新型消费”如数字消费、绿色消费、老年消费等。我们认为以“供给创新”促“消费增长”将成为扩内需的长期政策思路。

　　3）以补短板的思路积极扩大有效投资。一是向投资效率较高的地区倾斜，东部经济大省将勇挑重担；二是让民间投资进得来、能发展、有作为，开拓政府资金和民间资本合作新机制；三是考虑到今年是“十四五”规划实施关键一年，将加快相关重大工程项目建设。

　　▍统一大市场等改革部署密集，期待二十届三中全会的胜利召开，提供清晰的蓝图指引。

　　当前中国经济增长的约束条件增多，政策的腾挪空间相对变窄，需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力尚待根本化解。报告指出，“坚定不移深化改革，增强发展内生动力”，预计党的三中全会将扮演新一轮改革冲锋号的角色，新时代的改革蓝图或将徐徐展开。我们认为以下改革方向可以重点关注：

　　1）谋划新一轮财税体制改革，预计将更好平衡央地关系，提高直接税比重，同时今年将进一步落实地方金融体制改革部署；

　　2）围绕物流网络、数据要素等方面加快建设现代流通体系，构建全国统一大市场；

　　3）坚持两个“毫不动摇”，完善产权保护、市场准入、公平竞争、社会信用等市场经济基础制度，从制度和法律上把对国企民企一视同仁平等对待的要求落实下来。

　　▍扩大高水平对外开放，明确回应外资的现实诉求，并强调拓展经贸关系，有利于中企的海外布局。

　　关于外资“引进来”，国家统计局数据显示，2023年对华直接投资额下降11.4%，高技术产业实际使用外资额下降4.9%。对此，报告直面问题，指出全面取消制造业领域外资准入限制措施、解决数据跨境流动等问题、提升外籍人员来华便利度，这均是当前外资的核心关切。关于中国企业“走出去”，报告着眼未来，继续依托“一带一路”稳定对外经贸关系，与更多国家和地区商签高标准自贸协定和投资协定。客观来看，美欧对华“去风险”思路短期难改，在全球“超级大选年”的背景下，我们认为，两类中企出海的逻辑或有更高确定性，一是以“一带一路”当地为产品消费地，二是以墨西哥和东欧等区域作为“跳板”。

　　▍标本兼治化解地产、地方政府债务等重点领域风险，坚持高质量发展和高水平安全的良性互动。

　　报告内容延续了去年10月中央金融工作会议的政策定调，即“更好统筹发展和安全，有效防范化解重点领域风险”。一方面，当前重点领域改革化险进入深水区，要牢牢守住不发生系统性风险的底线。房地产方面需求端限购放松等政策仍然会“应出尽出”，同时供给端优质房企融资环境或有所改善；化债方面继续落实一揽子化债方案，当前2024年特殊再融资债券已开始发行，同时银行等金融机构参与化债也在落地过程中；中小金融机构方面则是要压实属地监管责任。另一方面，除了短期流动性缓释工具，中长期风险防控重在构建长效机制。房地产方面，新一轮保障性住房建设或将启动，这也是构建地产新发展模式的应有之义。化债方面，或将加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，包括地方债务检测、债务信息共享、地方融资平台转型等。

　　▍报告指出积极推进新型城镇化，扎实推进乡村全面振兴。

　　报告关于新型城镇化的表述有以下三大亮点：

　　1）推进以人为本的新型城镇化。报告指出，“要完善‘人地钱’挂钩政策，推动未落户常住人口平等享受城镇基本公共服务”。

　　2）发展县域经济。报告指出，“培育发展县域经济，补齐基础设施和公共服务短板，使县城成为新型城镇化的重要载体”。

　　3）实施城市更新。报告指出，“稳步实施城市更新行动，推进‘平急两用’公共基础设施建设和城中村改造”。乡村振兴方面，报告提出要大力改善农村水电路气信等基础设施和公共服务，加强充电桩、冷链物流、寄递配送设施建设。预计后续新型城镇化建设将不断加快，从而持续带动消费和投资，释放内需潜力，同时乡村振兴全面推进也有利于推动农村消费提质扩容。

　　▍绿色低碳经济发展仍是重点，持续积极稳妥推进碳达峰碳中和。

　　报告提出的2024年发展预期目标中，单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，2021-2023年完成的降幅分别为2.7%、0.1%和0.5%，“十四五”13.5%降幅目标的完成仍有较大压力。一方面，报告提出推动生态环境综合治理，完善生态产品价值实现机制。我国将健全生态保护补偿制度。此前《碳排放权交易管理暂行条例》已经在国常会审议通过，预计碳市场覆盖行业将迎来扩容，钢铁、电解铝与水泥行业有望于2024年纳入全国碳交易，同时2023年底CCER重启后新项目将陆续完成申报。另一方面，报告要求深入推进能源革命，加快建设新型能源体系。2023年我国可再生能源发电装机规模历史性超过火电，全年新增装机超全球一半。预计碳中和政策将以保障能源安全为根本，发挥火电兜底作用的同时，加强大型风光基地和外送通道建设，推动分布式能源开发利用，促进绿电使用和国际互认，推动形成“有源”双向交互配电网，提升电力系统调度能力。

　　▍报告释放积极信号，股票方面红利加科创主题的杠铃式行情结构或延续，债券方面长期看仍有上涨空间。

　　股票市场整体流动性已摆脱困局，预计长线资金在资产荒背景下仍然会逢低布局红利资产，成长板块可关注新质生产力相关主题，重点包括报告中强调的智能网联新能源汽车、氢能、创新药、新材料等新兴产业以及“人工智能+”等领域。债券市场短期内受到超长期特别国债供给预期的扰动，或将呈现震荡格局，长期来看政策利率、信贷利率和债券市场利率仍有进一步下行的空间。在经济预期、贸易、资本流动保持平稳的情况下，人民币汇率波动空间不大，有望在合理均衡的水平保持基本稳定。

　　▍风险因素：

　　宏观经济复苏不及预期；国内逆周期政策落地时点和效果不及预期；改革举措不及预期；地缘政治不确定性超预期。