中资海外债市场展望：美元债掀投资热潮 点心债仍是亮点

南方财经全媒体记者 周妙妙 深圳报道

“今年年末，我们特别忙，忙着处理投资人的美元债投资需求，他们倾向于投长债，进来就直接20年。”面对这一热潮，项宇心里有些忐忑。

随着美联储加息周期终点渐进，越来越多投资者看准货币政策转向带来的投资机遇，中资美元债成为市场上瞄准的蛋糕之一，由此产生了上述的中资美元债投资热潮。

然而，高涨的市场情绪下，投资者却忽视了很多潜在的风险。近年来，投资人将更多的注意力放在了美联储货币政策上，“一顿分析猛如虎，涨跌全靠美联储”成为投资界广为流传的段子。

这恰恰是项宇忐忑的原因，因为他认为投资者忽视了其他重要的信息。中资美元债是否值得投资？明年，中资海外债市场有哪些市场值得关注？近日，南方财经全媒体记者在“聚势高质量，构建新引擎”――建行-万得投资级债券分析引擎发布暨人民币债券投资论坛上就上述问题与建银国际首席经济学家崔历、摩根资产管理固收专户投资部投资经理项宇展开了交流。

美元债投资热潮下的冷思考：财政扩张推升美债利率中枢

“明年是一个相对不错的投资债券的年份，尤其是包括中资美元债在内的美元债。”项宇表示。

12月以来，有不少机构和投资者发表“中资美元债的配置窗口期来了”的相关论调。他们认为，美联储加息周期渐至终点，当美联储货币政策由紧转松，中资美元债利率下行通道将被打开，债券价格将上涨。

看着12月美元债投资需求的狂热，项宇心里却有点忐忑。“市场情绪高涨下，投资人会忽略一些重要的信息，比如美国财政。”他表示。

“疫情以来，美国财政保持扩张。尤其去年以来，拜登政府出台对部分科技、能源行业的税收减免政策。因此，在高通胀、经济较坚挺、财政扩张背景下，美联储很难较快降息，我们预计明年下半年开始降息，且利率的下行的空间也不是太大。”建银国际首席经济学家崔历表示。

根据美国预算办公室（CBO）的预测，美国债务将以一种不可持续的方式增加。多家券商分析，CBO的预测存在显著低估，美国未来的赤字率将更高，美国财政发债压力较大。

而美国财政部大量发债会增加美债抛售压力、 推升投资者风险补偿要求，进而会推高收益率。因此，美债利率中枢预计仍会因债券发行压力而上移。

“未来，高利率仍将持续。投资者需关注和管理利率风险。同时，也要关注到，美国也在做量化紧缩，开始退出国债市场，这对美国国债的流动性带来影响，部分流动性指标开始收紧，因此，明年利率虽然会下行，但波动性仍较高。”崔历表示。

海通国际也在研报中分析，中资美元债市场仍主要由金融、城投以及地产行业组成，把握行业中长期参与机会，立足长远。美联储加息周期已基本结束，但美国通胀数据仍处于较高水平、经济韧性仍强，近期降息预期快速提升至收益率迅速回落，收益率未来仍以高位波动为主，降息时刻仍需等待。未来建议关注中资美元市场高评级城投债、央国企地产债和金融行业债券的投资机会。

点心债发行量激增 明年仍是中资海外债亮点

“明年，点心债或将继续成为中资海外债市场的一大亮点。”建银国际首席经济学家崔历表示。

所谓点心债是指在香港发行、以人民币计价的离岸人民币债券，因单只发行规模相对较小，被冠名“点心债”。近年来，在全球货币政策紧缩，人民币发债成本相对较低的背景下，点心债发行量逆势上升，成为国际债市的一大亮点。

据香港金管局披露的数据显示，2021年、2022年点心债发行规模分别为5506亿元人民币、6880亿元人民币，同比分别增长35%、24%。

其中，不同于2021年由海外非存款证债券、香港非存款证债券及存款证发行量大幅增长所带动的增长，2022年的增长主要受益于离岸人民币存款证发行额迅速增长，增幅达255%；相较于2021年，2022年非存款证债务工具发行额减少。

在崔历看来，全球急剧变化的利率环境是导致点心债发行量激增的最主要因素。过去两年，美联储、欧央行等主要发达市场的央行大幅加息以对抗通胀压力；相较之下，中国人民银行则保持宽松货币政策以支持经济增长，例如2022年两次下调1年期中期借贷便利利率，同时进一步降低存款准备金率。

中外货币政策的差异导致中美利差长时间倒挂，从而使得中外债市走势背离。从发行人角度来看，发行离岸人民币债券更具成本优势。

与此同时，在岸投资者的加速流入提高了点心债市场的流动性。自2021年9月债券通“南向通”开通以来，境内机构投资人可通过“南向通”投资离岸人民币债券，人民币债务工具发行显著增长。香港金管局近年来也持续加强与内地监管机构合作，优化“南向通”。就在今年9月，香港金管局公布了九家新增的指定债券通“南向通”做市商名单，指定做市商由13家增至22家。

“我们认为，明年美联储很难较快降息，可能从明年下半年开始降息，利率会因加息周期的结束出现小幅下行。在此背景下，明年，点心债将仍是中资海外债市场的亮点。”崔历表示。