东方红基金经理周杨：遵循投资常识，警惕市场共识

在当天，由周杨管理的东方红远见价值混合A净值下跌8.44%，跌幅居前。但是从去年4月25日至今年10月底，东方红远见价值混合A的累计净值从0.6648增长到0.9092，已经积累了相当的涨幅。（数据来源于官网，经托管行复核）

注：图片截自东方红资产管理官网，时间区间为2022-04-25至2023-10-31

在资本市场的“至暗时刻”，周杨是如何度过的？他进行了哪些思考？投资上又做了什么操作？

遵循投资中的常识

常识（common sense），是与生俱来、无须特别学习而得的思维能力和判断力，或是无须解释或论证的意见观念，也是从事各项工作所需具备的相关领域内的最基本知识素养。

威廉・奥卡姆是14世纪英国的一位哲学家，他提出这样的观点：越简单的解释，越有可能正确。这条著名的假定也就是所谓的“奥卡姆剃刀原则”。

投资中的理论和常识有很多，按照奥卡姆剃刀原则，如果只保留最基础的一条常识，那么它或许是：投资回报的根本来源于企业的盈利和成长。

周杨回忆，在去年4月25日大跌当天，当时的感受就像在拳击场上遭到暴击。他意识到就像跑步落后一样，自乱阵脚更加不可取，此时唯有保持理性的心态，回归最基础的投资常识和投资框架，保持动作框架不变形，一步一步追回来。

冷静下来之后，周杨仔细地复盘自己的持仓，他确认重仓股的盈利和成长依然良好，预期收益率和确定性没有产生变化，当日的大幅下跌更多是市场情绪的作用。

以他重仓持有的一家注塑机龙头公司为例，在对其实地调研的过程中，周杨发现其员工数量不降反增，甚至一块绿化用地都已经被改造成了厂房。再通过与其他信息交叉验证，周杨确信这家注塑机龙头的发展前景和经营状态都没有实质问题，其未来的确定性可能远比当前股价表现出来的要好，于是坚持与公司站在一起。

时间也证实了周杨的判断，短暂的恐慌过后，这家注塑机龙头公司的股价在业绩支撑下逐步企稳回升，甚至在三四个月后陆续创出新高。

这也是周杨一以贯之的做法，通过深度基本面研究了解客观世界的运行规律，深入研究公司的产品力和竞争壁垒，从多个维度思考公司所处的阶段和格局演变。当对公司的基本面和确定性有比较好的把握时，投资的成功率自然也会比较高。

曾有人坚持让芒格用一个词来总结他的成功之道，芒格给出的答案是“理性”。周杨希望自己能尽量保持理性和客观，遵循投资中的基本常识，避免情绪化和标签化的思考，看到事物的本质。

发掘与市场共识的预期差

共识（Consensus），指一个社会不同阶层、不同利益的人所达成的共同认识。霍华德・马克斯曾表示：投资者们明确达成的广泛共识差不多都是错的。首先，大部分人们并不理解某个具有非凡潜力的资产，在实现盈利之前所需要经历的过程。其次，大众对某一投资形成的一些普遍性看法，可能会断送其盈利潜力。

在近几年，在价格和情绪的催化下，不断有新的方向成为市场的高度共识，也带来了赛道行情的极致表现。比如2020年的核心资产、2021年的新能源、2022年的传统能源、今年上半年的AI等等。

过去无数赛道股退热的事实告诉我们，当市场达成广泛共识的时候，需要加以警惕和再思考。市场上普遍认为某类资产是好机会的时候，股价往往提前透支未来很多年的成长潜力，性价比逐步降低，最终导致这类资产不一定再适合投资。而市场普遍对某类资产弃如敝履时，股价如果低到一定的位置，也有可能是好的投资机会。

在周杨的观察中，市场容易给行业和公司贴标签，比如习惯性地认为消费是稳定的或者军工是不稳定的，但是实际上深入地观察它们的演进以及产品和品牌的新变化，或许会发现新的认知和与当初预期不一致的地方。

这种共识和标签，使得市场中经常有“流行款”和“时尚款”的公司，同时也有受关注较少的公司。在他看来，基于对基本面的近距离观察和长期跟踪，可以通过价值刷新找到新的确定性，如果这些确定性的点并没有形成广泛共识，进而被市场充分定价，这种预期差带来的机会就是值得把握的。

周杨认为，过去几年的赛道行情有其历史成因。未来随着经济复苏的推进，未来的发展情况会更加百花齐放，增长相对不会特别集中在某一些环节或者行业，公司的实际竞争力将变得更加重要，因此对α的重视程度应该有所提升，对基本面的研究应该做得更深入更透彻。

跟随市场共识是一种本能的下意识行为,执行起来很容易,心理负担也比较小。但是市场共识很多时候并不正确，投资应该保持独立思考，多想想投资的常识，或许是投资者在市场中长期生存的重要准则。

现在应该多一份乐观

在刚刚过去的三季度，主要市场指数仍有不同程度的下跌。周杨认为主要包括以下几个原因：“一是大多数行业恢复的力度还不够，二是整体的外部环境仍然存在很多不确定因素，三是市场的惯性，整体来看权益市场情绪和信心相对比较低。大多数行业的基本面仍处于复苏的初期，显得进展较为缓慢，而市场的情绪和压力随着时间的推迟还在相对快速的增加，两个因素的合力形成了市场的表现。”（摘自东方红远见价值混合基金2023年三季报）

从数据来看，A股市场估值已回落至偏低水平，权益资产的配置价值愈发凸显。Wind数据显示，截至10月31日，沪深300指数市盈率为11.14倍，处于近五年的9.22%分位；相对10年国债收益率的风险溢价为6.29%，处于近五年的94.51%分位。

从经济基本面角度观察，国内经济持续向好，内生增长动能增强，资本市场行稳致远有坚持的支撑。前三季度国内生产总值同比增长5.2%，高于市场预期，经济运行积极向好。

近期一系列资本市场利好政策出台，从投资端、融资端、交易端等方面入手，释放诸多积极信号。10月30日至31日，中央金融工作会议在北京举行，继续提及“活跃资本市场”，强调资本市场要“当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石”。

霍华德・马克思表示，牛市可以分为三个阶段：第一阶段，少部分人意识到基本面会改观；第二阶段，大多数人发现已经发生了改观；第三阶段，所有人认为会永远这样好下去。

同样，熊市也有类似的三阶段。按照霍华德・马克思的理解，在这三阶段中，越聪明的人会越早采取行动。而在牛市和熊市的第三阶段，果断逆向思维，或许是投资者应该做的。

在周杨的观察中，各种不利因素正在消退，利好因素不断累积，一些细分行业的基本面正在逐步好转，甚至有提速发展的迹象。而悲观情绪的显露速度可能会变慢，两者合力则会有一定反转。站在现在这个时点，需要更理性地看待当前所处的市场阶段，对未来应该多一份乐观。

为了更好地把握市场低位区间的布局机会，拟由周杨担任基金经理的东方红远见领航混合型发起式证券投资基金（基金代码：A类019008、C类019009）定于10月23日-11月14日发行。周杨未来能给投资者带来什么样的表现，让我们一起期待。